来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　乔布斯为什么把苹果给库克>

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4乔布斯为什么把苹果给库克rong>流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预(yù)期(qī)回落。

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